3A观点：

• 行业短期风险良好，基本保持稳定

行业短期流动性风险处于“低于平均风险”区间内，行业风险整体保持稳定，近三年略有升高。

• 政策驱动产业格局变化，六大细分行业总体保持稳定

医药生物行业下六大二级行业总体趋势保持稳定，医疗器械表现良好，医药商业有待优化。

• 企业风险两极分化，多家企业持续改善

2022年，行业中有东方生物，九安医疗等企业短期流动性风险和违约可能较低，表现优秀，*ST东洋，ST吉药等企业表现不佳。从发展趋势来看，华大智造、汇宇制药等企业的流动性风险（SI）在2018~2022年间大幅降低，推荐关注。

报告说明：

本篇是对《2023年上市企业榜单-申万行业分类》榜单的细分行业研究，完整榜单请查阅该文件。

一、行业短期风险良好，基本保持稳定

3A数据显示，2022年医药生物行业短期流动性风险（SI指数）为208，在31个行业中排名（风险由低到高）第6，风险等级“低于平均风险”；短期违约风险（PD指数）为1.08%，在31个行业中排名（风险由低到高）第9。整体来看，行业短期流动性风险较小，违约可能较低。

来源：商安信，3A信用研究院。红色代表医药生物业指数所处区间。

3A数据显示，从2018至2022五年间，医药生物业的短期流动性风险（SI指数）和短期违约可能（PD指数）均低于全部上市公司平均风险水平。2018~2022年，医药生物业SI指数复合年均增长率（以下简称“CAGR”）为-0.61%，在31个行业中排名（风险下降由快到慢）第6。医药生物行业短期流动性风险（SI指数）和短期违约可能（PD指数）自从2020年下降到近5年最低值后，虽略有回升，但风险仍低于2019年水平，并且总体仍保持稳定、持续低于全行业上市公司平均风险水平。

来源：商安信，3A信用研究院。

二、政策驱动产业格局变化，六大二级细分行业总体保持稳定

医药生物下分6个二级行业，分别是化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业和中药。

从医药生物行业内部来看，医药商业的短期流动性风险（SI）近年来居高不下。此外，除了医疗器械行业在2020年短期流动性风险（SI指数）骤降9.51%，其余5个二级行业在2018-2022年间总体保持平稳。3A信用研究院认为，医疗器械受益于疫情防控明显；2020年以来，医药领域政策频出，总书记指出“要加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控”。在《“十四五”医疗装备产业发展规划》等政府政策的指导下，2018~2022年医疗器械行业快速推进系统化产业升级，国产替代进入关键时期，医疗器械市场发展空间广阔，短期流动性风险较低，未来增长可期。

来源：商安信，3A信用研究院。

相较之下，医药商业的短期流动性风险表现堪忧。2018~2022年医药商业行业SI指数略有上升，虽能大体维持稳定，但无法像其他细分行业一样降低短期流动性风险。3A信用研究院认为，随着医保控费和医疗集采等医改政策的推动下，药品价格有所下降。因为医药流通领域企业的主要盈利来源于医药产品的购销差价，因此分销业务利润下降，医药流通行业市场格局生变，头部企业市场占有率不断扩大，企业之间竞争加剧，生存压力增大。此外，随着医改的不断深入，医药商业业务模式进一步朝着专业化、数字化方向改革前进，迫使企业投入更多研发成本，拖累短期流动性表现。

三、企业风险两极分化，多家企业持续改善

3A数据显示，470家医药生物业上市企业中，有10家（见下表）进入“2022上市企业短期流动性风险总榜单”（红榜）前30，（完整榜单见《2023年上市企业榜单-申万行业分类》。这10家企业中除了华特达因（000915.SZ）属于医药生物下的化学制药二级行业分类，其余9家皆属于医疗器械二级行业分类。其中东方生物（688298.SH）和九安医疗（002432.SZ）不仅是行业内2022年短期流动性风险（SI指数）最低的企业，也是全部上市公司中风险最低的。

来源：商安信，3A信用研究院。

此外，在医药生物行业内短期流动性风险最高的10家黑榜企业中（见下表），有5家进入了“2022上市企业短期流动性风险总榜单”（红榜）前50（完整榜单见《2023年上市企业榜单-申万行业分类》。其中，*ST东洋（002086.SZ）在2022年的SI指数高达383，在5022家上市企业中短期流动性风险排名第7高。3A信用研究院认为，在疫情大环境下，该企业借“体外诊断”的东风在2022年实现总营收增长61.79%，但自2011年开始，该企业应收控股股东非经营性资金占用连续两年超过10亿元，企业为控股股东及其他关联方提供了巨额担保金额，导致企业计提大量坏账，短期流动性风险迅速提升。

来源：商安信，3A信用研究院。

从变化趋势来看，470家医药生物上市企业中，相比2021年有191家企业短期流动性风险有所下降，相比2018年有237家风险下降（其中风险下降最快的10家企业见下表）。其中，华大智造（688114.SH）的短期流动性风险下降最快，从2018-2022年间SI年均下降20.93%。在国家多次出台相关政策鼓励测序产业发展，政府采购也支持国产的背景下，华大智造（688114.SH）作为我国真正实现测序仪国产化的高壁垒硬科技企业，值得关注。

来源：商安信，3A信用研究院。

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