商安信2024上市企业风险榜单专题：传媒业-行业研究-商安信（上海）企业发展股份有限公司

商安信2024上市企业风险榜单专题：传媒业

发布时间： 2025-01-02

3A观点

01 传媒行业在2023年出现SI、PD反向趋势

传媒行业短期流动性风险接近平均水平，2019、2023两年出现尖峰，尤其是2023年出现了SI、PD反向走势需要关注。此外，风险下降速度在所有行业中排在中游，PD指数上升趋势较快，风险消解恐难实现。

02 二级行业中高、低风险泾渭分明

影视院线、电视广播、广告营销三个高风险行业与出版、数字媒体和游戏三个低风险行业泾渭分明，常年划分出高风险和低风险两大板块。其中，唯有影视院线行业能够连续四年在降低SI方面取得突破，值得期待未来该行业的向好走势。

03 AI赋能游戏行业如日中天，广告营销盲目扩张暗藏危机

在风险最低的红榜企业中，游戏企业占比达半数，且均为民营企业，其快速发展得益于AI对生产力的赋能。相比之下，风险最高的黑榜企业中，电视广播企业数量居首，其次是广告营销与影视院线企业。广告营销企业因盲目追求高利润率与议价能力，不切实际地采取高溢价并购策略进行激进扩张，背后潜藏的爆雷风险不容忽视。

报告说明：

本篇是对《2024年上市企业榜单-申万行业分类》榜单 的细分行业研究，完整榜单请查阅该文件。

01 传媒行业在2023年出现SI、PD反向趋势

3A数据显示，2023年传媒行业短期流动性风险（SI指数）为223，在31个行业中排名（风险由低到高）第11，风险等级为“低于平均风险”；短期违约风险（PD指数）为1.840%，在31个行业中排名（风险由低到高）第25，风险等级为“平均风险”。传媒行业复合年均增长率（以下简称“CAGR”）排名中，SI-CAGR排名（风险下降由快到慢）第13，PD-CAGR排名（风险下降由快到慢）第26。

来源：商安信，3A信用研究院。红色代表传媒行业指数所处区间。

传媒行业的短期流动性风险（SI指数）和短期违约可能（PD指数）风险中等，接近平均水平，连续四年稳定维持在低风险区间。

3A数据显示，SI指数方面，与2019年相比2020年SI指数大幅上升，此后四年基本稳定在220~226之间。PD指数方面，2020年、2023年出现两个波峰，说明这两年行业短期偿债能力遇到困境。总体来说，行业短期流动性风险低于平均水平，波动性亦不算大。

值得注意的是，传媒业虽然在2020年和2023年两年出现了波动，但2020年SI、PD双指数均上升，表现出风险增加；2023年仅有PD指数上升，SI指数反而下降。这种现象可能是因为企业经营基本面没有发生重大变化的情况下，由于诸如高溢价并购、非经常科目巨额亏损或者主营业务以外的投资项目出现暴雷等原因所导致的。

从CAGR的角度来看，SI指数的CAGR在31个行业中排名13，处于中游水平，接近于总体平均值。而PD指数方面由于2023年出现异动导致五年CAGR畸高，但即便是去除2023年的异常数据后，PD指数的四年CAGR仍大于10%，超过平均水平，可以说表现不佳。

来源：商安信，3A信用研究院。红色代表传媒行业指数所处区间。

02 二级行业中高、低风险泾渭分明

传媒行业主要分为6个二级行业分别是出版、电视广播、广告营销、数字媒体、影视院线和游戏。

其中，出版行业可分为大众出版和教育出版2个三级行业。广告营销行业可分为广告媒体和营销代理2个三级行业。数字媒体行业可分为门户网站、图片媒体、视频媒体、文字媒体和其他媒体5个三级行业。影视院线行业可分为影视动漫制作和院线2个三级行业。

在所有二级行业中，游戏、广告营销和出版是所属企业数量最多的3个行业。

传媒行业细分（图）

从二级行业宏观角度来看，传媒行业内部分化较为明显。影视院线、电视广播、广告营销三大二级行业SI指数常年高于240，三者共同构成了较高风险区域；而出版、数字媒体和游戏三大二级行业SI指数则很少高于200，三者共同构成较低风险区域。

其中值得关注的是，影视院线行业在从2020年风险激增之后，4年时间里SI指数大幅下降，2023年已经回落至2019年左右的水平，是高风险区域中唯一一个SI指数大幅下落的行业。

从三级行业的宏观视角审视，2023年的动态变化值得特别关注。尽管该年度SI指数总体保持稳定，但根据PD指数的异常波动分析表明，电视广播与广告营销两大二级行业及其下辖的三个三级行业是推动2023年SI指数上升的主导力量。与此同时，数字媒体与影视院线两大二级行业及其部分三级行业的SI指数下滑，对上述上升趋势形成对冲，从而使得传媒行业整体在2023年的SI指数变化相对较小。

来源：商安信，3A信用研究院。

3A信用研究院认为，传媒行业内高风险与低风险区域划分清晰，而当前业界的关注焦点在于，影视院线区域未来或将由高风险区间向低风险区间转移。

2020年，影视院线行业遭受重创，主要归因于新冠疫情的突发冲击。全球影院大规模停业，影片制作陷入停滞，新片发行普遍延期，观众观影习惯被迫改变，票房收入急剧下滑，众多影院面临资金链断裂的风险。在疫情管控放宽前，影院虽在严格的防疫措施下有限度地复工复产，部分积压影片也陆续上映，一定程度上促进了票房回暖，但根本性问题仍未得到解决。这体现在SI指数上，即截至2023年，影视院线行业在传媒行业中仍保持着最高的SI指数。

据悉，影视院线行业在2019年达到高峰后受到疫情影响，2020年全年票房仅有204亿元，不足2019年的三分之一，此后虽然2021年有所上升，但2022年又再次遭受打击，直到2023年才出现复苏。

来源：来自国家电影局公开数据；商安信，3A信用研究院。

3A信用研究院认为，尽管疫情对影视院线行业造成巨大冲击，但人均票房及银幕总数的增长潜力使我们相信，该行业未来有望超越2019年的高峰。这一趋势背后的根本原因是消费者为优质内容付费意愿的提升。

根据国家电影局发布的数据，我国影视院线行业的人均票房呈现逐步上升趋势，由2019年的37.2元/人增长至2023年的42.3元/人。这一增长反映了观众对优质影片的强烈追求，他们更愿意为高质量内容支付更高票价。为满足观众日益多元化的需求，行业也在不断努力，最终促成人均票房的提升。

另一方面，尽管银幕增长率呈下降趋势，但银幕总数仍在持续增加，显示出观影潜力正在逐步释放。通过分析“2019~2023五年观影人次与总票房散点图”，票房收入的波动与观影人次的波动高度正相关，两者均受到疫情这一外生冲击导致的需求侧变化影响。一旦疫情等外生冲击得到控制，我们有理由相信市场将在未来几年内逐步恢复至原先的均衡状态。基于当前表现，预测2024年市场可能会出现一定回落，而2025年则有望再次冲击新高。

来源：来自国家电影局公开数据；商安信，3A信用研究院。

03 AI赋能游戏行业如日中天，广告营销盲目扩张暗藏危机

3A数据显示，传媒行业短期流动性风险最低的10家红榜企业（详见下表）中，游戏行业占据5个席位，且在前五名中占据3席。此外，出版行业有3家企业上榜，电视广播行业1家，影视院线行业1家。而广告营销和数字传媒行业则未有企业上榜。值得注意的是，红榜企业在国营经济与民营经济之间呈现出明显的分界线。具体而言，上榜的5家民营企业全部来自游戏行业，而其余5家企业则均属于游戏以外的传统传媒行业。

3A信用研究院认为，游戏行业的优秀表现主要得益于AIGC技术在该领域的深入应用，该技术为游戏生产力带来颠覆性的飞跃。AIGC，即人工智能生成内容，依托深度学习等先进AI技术，突破传统创作的局限，能自动生成文本、图像、音频及视频等多种形式的内容，显著提升创作效率，在游戏开发、媒体传播、广告创意等多个行业得到广泛应用。

以三七互娱（002555.SZ）为例，该公司开发了“雅典娜”等系统利用 AIGC 减轻研发人员负担，提升自研效率与成功率。“量子”“天机”等工具借助 AIGC 优化买量投资回报率，如广告投放耗时大幅缩短，智能投放占比提升且成本降低、效果增强。得益于AIGC技术的赋能，该公司在2023年全年实现了营业收入165.47亿元，成功跻身中国手游发行商海外收入榜前三名。

来源：商安信，3A信用研究院。

另一方面，在传媒行业内短期流动性风险最高的10家黑榜企业中（见下表），电视广播行业共有4家，影视院线行业有2家，广告营销行业2家，游戏行业1家，出版行业1家，数字媒体行业则未有企业上榜。

3A信用研究院认为，2023年传媒行业的SI、PD指数呈背离现象，这或归因于部分权重企业过往采取的激进经营策略，如收购兼并等，所累积的商誉暴雷及长期股权投资减值问题在该年度集中爆发，其中广告营销领域尤为严重。

来源：商安信，3A信用研究院。

以创业板上市公司紫天科技（300280.SZ）为例，该公司前身为南通锻压设备股份有限公司，自2018年经营转型以来，持续进行激进且高溢价的并购活动。然而，从财务层面观察，公司寄予厚望的互联网广告行业并未如期繁荣。2023年第四季度，紫天科技财报显示净利润巨额亏损超14亿元，并伴有数据造假、信息不一致的严重问题。与之相反，公司在前三季度尚实现盈利2.06亿元。

来源：商安信，3A信用研究院。数据来自企业年报以及公开信息。

更为严重的是，紫天科技无视监管要求，深交所多次要求其及董事长配合回复年报问询，但董事长宋庆均以各种理由拒绝有效沟通。此外，业绩爆雷前夕，公司匆忙更换年审机构，高管团队相继离职，进一步坐实了业绩造假的行为。

回顾2022年，紫天科技曾预计未来五年税前总利润近10亿元，但这一美好愿景在不到一年内便因2023年的巨亏14亿而破灭，令人深感惋惜。

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